远眺海外：印度股市十年长牛，是因为印度的“国际工厂”预期吗？

liukang202416小时前吃瓜知乎795

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文 | 满投财经

在阅历1月下旬的触底与反弹后，当时A股和港股处于一个探寻底部—蓄力上行的进程中，期间或许有商场时机，但更多是需求时刻来消化态度资金与接收进场资金，而往后看又正值新年时期，资金慎重度只会更高，这将是一段重复的进程。

在此期间，笔者想聊一个或许有些过期的论题：印度股市。作为我国之外的另一个新式商场，印度孟买证券买卖所的总市值在2023年12月到达了4.38万亿美元，到达疫情前的两倍，替代港股商场跃升为在美国、我国和日本之后的第四大证券买卖商场，成为全球本钱商场的新宠。

国内的出资者惊叹于印度商场长时刻上行的估值走势，但却对印度为何可以获得这样的成果抱有疑虑。笔者也想借此时机探求一下印度这个国家的状况，以及其股票商场可以如此兴盛的原由，或许可以对股票商场的了解有所协助。

印度具有怎样的经济结构，印度股市继续向好的原因是什么？在以美国为首的西方国家推进工业链重构的布景下，它是否会成为“下一个我国”？笔者希望可以对这些问题做出回答，观念或有偏颇，仅供参考。

印度：人口资源丰厚，非正规经济占比居多

从地理方位上来看，印度坐落亚洲南部，是南亚次大陆上最大的国家，与我国、尼泊尔、缅甸等过接壤。依据印度官方给出的数据，印度共有29个邦和7个中心直辖区，疆土约298万平方千米。从地理方位上来看，印度坐落印度洋航线的纽带方位，三面环海，具有显着的战略优势。

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与从前的我国相同，印度是一个以人口盈余著称的国家。到2022年，印度人口总数超越14.09亿人，且仍旧保持着0.8%的正向添加趋势。从结构来看，印度人口结构十分年青，出现出显着的纺锤形状，以青年人口为主。印度的劳作人口从2000年以来继续超越60%，这也成为印度经济开展的最大潜力。联合国猜测，印度将于2023年成为人口榜首大国。

数据来历：国际银行

第三工业是印度的中心工业，占印度GDP比例长时刻挨近50%，要点包含金融业，信息技术、食物与农产品加工、纺织服装、生物和制药等。其间，信息技术职业是印度最为杰出的工业，对印度经济添加起到了至关重要的作用。2022财年，IT为印度贡献了7.4%的 GDP，估计到2025年将到达10%，保持高占比的一起添加仍旧敏捷。

相较于第三工业的蓬勃开展，印度在第二工业方面继续处于一个较为弱势的状况，其第二工业占GDP比重从2012年时期的31%下降至了2019年以来的26%邻近。构成这种状况的原因在于印度的城镇化率缺少，到2022年仅有36%左右，束缚了印度工业吸纳村庄作业的才干。就制作业视角来看，印度制作业作业人口比重一向保持在12%左右的低位。

需求留意的是，印度的经济主体并非像是企业、公司那样的正规经济主体，而是存在很多涣散、小规模、难以计算的非正规经济作为主体而存在的。怎么了解非正规经济这个概念？笔者以为可以扼要的对标摆摊贩卖、补衣补鞋，跑腿转移这类“灵敏”的作业，又或许像是日结的工厂作业，其特征在于非正式、雇佣联系单薄，个体运营居多。

依据IMF研讨计算，到2018年，印度尚有90.7%的人口在非正规经济中作业，正规经济仅吸纳了作业人口的9.3%。非正规经济在印度的盛行既有文明方面的要素，也有方针方面的要素，但从定论来说，经济主体比起第二工业更有用的吸收了村庄作业，也奠定了印度第三工业的支柱位置。非正规经济对学历、技术方面的要求低，作业岗位长时刻存在，确保了印度的经济下限。但从另一方面来说，非正规经济的高占比也导致了印度的经济数据准确度存疑，需求穿插验证。

自商场化变革以来，印度经过优先开展服务业的形式追逐经济，将服务业打构成了印度经济添加的首要动力，但制作业的落后现在成为了印度开展的束缚与短板，也称为了当时印度领导人莫迪想要改动的状况。而2023年以来印度股票商场的走强，在笔者看来也与印度本身和西方国家对印度制作业，也便是第二工业的开展预期有关。

印度制作：接受工业链潜力巨大，尚待进一步开发

2022年至今，印度制作业PMI指数出现出了与过往不同的高走势，其指数均匀高达56%，同期墨西哥、越南等国制作业PMI显着回落，在全球制作业遍及走弱的布景下，印度工业却走出了逆势添加的趋势。

自2014年莫迪上台以来，其方针中心便是推进印度开展第二工业，但受制于本身财政赤字和外债压力带来的束缚，其成效一向不算亮眼。其间的缘由很多且杂乱，但从中心来说，都可以归结为建造投入产出不及预期，导致印度在第二工业上的获得的成效较少。然而在2020年前后，这样的状况发生了改变。

2018年以来，印度在第二工业上的建造显着的获得了外力支撑。在全球FDI流量继续回落的布景下，印度的FDI流量在2022年逆势扩展至493亿元，高于2021年时期。其间，美国对印度的出资额扩张显着，2022年占比到达12%以上。从职业流向上看，出资印度的资金首要流入计算机、制作业、商业服务等范畴。

究其原因，很难不提及近年来因为地缘政治影响，以美国为首的西方国家寻求制作业工业链重构的要素。方针束缚叠加同期我国因疫情的高压监管方针，让部分企业将工业链迁出了我国，寻求新的地址进行安置。

从2017年中美买卖冲突至2022年末，印度占美国进口比例的比重继续上升，是美国供应链分散的首要获益国之一。与印度有相同待遇的还有越南、墨西哥等国，其制作业均在近年迎来了快速的开展，接受了从我国脱离的制作业工业链。

就劳作力视点来说，印度毫无疑问具有现在最大的劳作商场潜力。一方面，印度具有全球最年青的人口结构，到2023年，印度中位数年纪仅为29.2岁，同期我国则逐步上升至39岁。联合国猜测显现，印度具有全球最长的人口盈余时期，可以一向继续至2055年。而另一方面，印度的制作业薪酬水平为每小时0.8美元，明显低于我国的7.1美元和韩国的22.3美元，乃至低于越南、泰国的制作业薪酬，低生产本钱为印度企业发明了竞赛优势。

此外，非正规经济的高占比也让印度的国内消费需求旺盛，横向比照越南、墨西哥等国家，印度有着低储蓄，私家消费占比重的特征。2023年，印度个人消费占GPD比重到达67%，且近两年消费增速均匀保持在7%左右，这样印度在疫情阻绝全球外需的环境中保持了亮眼的经济增速，也让印度的制作业得到来自国内的支撑。

反映到本钱商场上，便是印度股市2022年-2023年较强的走势。在全球施行钱银缩紧，股市估值收到限制的布景下，印度股市继续走出了向上的趋势，在全球首要估值涨幅排名中，印度SENSEX30指数在2020年-2023年期间累计涨幅挨近50%，仅次于纳斯达克100指数。

印度股市：盈余推进估值添加，成分会集但分红阔绰

印度最早的证券买卖所成立于1875年，比我国还要早上百年。到现在，印度首要有两大全国性买卖所，即孟买证券买卖所和印度国家证券买卖所，代表的指数分别为Sensex30指数和Nifty50指数。从特征上来说，印度既有新式股票商场退市履行弱、投机买卖多的特征，也存在外资持股高，衍生品丰厚的特征。

在详细的买卖规则上，印度股市履行T+1的交割准则，但散户可以进行T+0的反转买卖，在必定程度上平衡了组织与散户之间的信息差。在涨跌幅上，印度股市设有10%的涨跌幅束缚，而且存在做空机制。值得一提的是，印度股市关于强制退市的股票有着估值——定价——强制回购的保障机制，对大众出资者权益的维护较为到位。

详细到公司方面，印度的龙头企业相似韩国的三星，是具有“财阀”特质的独占企业，这类企业不仅对印度国内经济影响深远，在政治范畴相同具有超然的权限，在印度，首要的企业集团有塔塔（Tata）、贝拉（Birla）、安巴尼（Ambani）和阿达尼（Adani）。他们在多个职业界具有特许运营的权限，在上市公司范畴具有明显的竞赛力。

截止至2023财年，印度财阀旗下的上市公司市值占比孟买证券买卖所上市公司总市值18%左右。而印度的两大指数Sensex30和Nifty50，其成分股也大多由四大宗族旗下的上市公司组成。

印度股市的十年长牛，某种意义上可以视作莫迪政府与印度财阀相互成果的成果。四大财阀继续经过方针支撑赚取独占赢利，使印度股市继续具有高赢利特征，而高市值占比的集团企业又带动了印度商场的全体估值上行。一起，印度股市全体上是倾向于高分红来推进赢利分配的。依据彭博社计算，印度上市企业2023年股利分发高达37392亿卢比，回购花费4042亿卢比，而融资收入为8297亿卢比。

讨论其原因，是因为财阀企业的股份大都把握在宗族中心成员手中，高分红的最大获益者也是上市企业的大股东。而上市企业分红行为因为能惠及到小股东利益，也遭到不少出资者的追捧。在长时刻的分红与高独占利益下，印度商场的估值虽有动摇，但能保持长牛并不令人意外。

值得一提的是，依据申万宏源证券的数据计算，2023年印度股市的上涨首要由小市值因子的企业推进，而从职业散布来看，印度的小市值标的首要会集在工业、资料板块，结合年内印度政府添加本钱开支，制作业景气量不断上行的布景，若下一年印度股市相同保持上行趋势，可重视财阀旗下从事工业、建筑资料、基建相关的公司所带来的上涨时机。

关于想要看好印度商场的出资者来说，出资印度股市的途径都不算简略，直接在印度股市出资关于散户而言根本不太或许。最佳的挑选应该是在美股商场购买对应公司的ADR，只需事前开过美股账户的出资者均有可以较为简略的寻找到相关标的。还有便是购买与印度商场相关的基金，但想找到这类标的会比较困难，至少国内鲜有基金出资于此。至于在印度有相关事务的公司，笔者的观念是深入研讨，酌情测验。

假如回看2000年以来的国际商场，其实这并不是印度商场初次走入国内外出资者的视野，在2008年，2015年两次A股冲高回落之际，都有目光投向远处的印度商场，将印度视作“下一个我国商场”，但饶是如此，印度也并未完成全球金融危机后坐落8%以上的增速，稳步超越我国的达观预期。

那么在当时时刻点，印度想要成为下一个“国际工厂”还会面对怎样的应战？而我国又会怎么自处？

印度变革：需求一把方针端的开山斧

再次回到印度的经济结构上，前文提及的非正规经济系统构成了印度经济添加的下限，但一旦触及到工业化，制作业工业化，这种经济系统就会成为一种瓶颈。

依据国际银行的陈述，印度成人的识字率在2022年时期约为76.3%，相较于平等开展水平的泰国、越南都归于偏低的水平，而劳作参加率更是仅有49.5%，女人劳作参加率仅有20%，这意味着虽然印度具有很多的适龄劳作人口，但真实参加到生产中的数量尚不及总量的一半。

究其原因，好像可以归结为第二工业开展不充分，劳作力作业无法彻底发挥。但往上追溯，就会触及种姓准则残留、性别不平等乃至是宗教这类与文明相关联的难题。关于印度而言，怎么将人口总量向人口盈余转化，将是“印度制作”需求面对的难题之一，或许需求很长的时刻来从本源上进行批改，或是经过方针端进行一些强硬的方针，才干到达预期的作用。

另一方面，完善的基建配套可以降低本钱、进步功率，是开展现代制作业、构成工业集群的必要根底。而印度虽然具有全球第二长的公路路程数，坐拥印度洋的优势区域，但印度的村庄路途占比到达了70%以上，水运也缺少足够的港口群，关于工业链全球化的制作业而言是一个较大的坏处。印度需求加快本身的根底设施建造水平，来推进印度第二工业的快速开展。

想要扶持国内根底建造与二产开展，则需求较大的资金投入来担负前期本钱，而印度因为终年存在买卖逆差，来自政府的资金扩张速率一向较为慎重，印度非金融企业部分杠杆率仅53.6%，相对中美欧都处于较低水平。虽然2022年以来外资流入有所扩展，但国内的根底建造毕竟需求来自政府资金和民间本钱的大力扶持来推进。

就笔者个人观念而言，印度想要成为下一个国际工厂，面对的是复数的长时刻准则遗留问题，不同问题之间环环相扣，构成了较为明显的负向循环，除非莫迪政府能在方针上给出急进的变革方针，不然印度的制作业仍会遭到束缚，在结构性、碎片化的履行中接受小部分的工业链，而无法构成完善的生态系统。

再说回印度股市，2023年印度股市的上行建立在美股降息预期日渐迫临，海外本钱回流的根底之上，叠加2024年5月印度总理大选，全球出资者对莫迪政府的变革预期升温，印度股市的重视度显着进步。从当时时刻点来看，印度的两大指数都存在必定的溢价危险。若把2024年5月大选完毕，方针改进超预期/契合预期的节点，那么当时时刻点实际上或许会是一个回调的窗口。

写在最终

瑞银在2023年末的陈述中曾指出，印度商场当时正处于“相对极点的水平”。而继续低迷了一年的我国商场则处于过度低迷的状况。印度的十年长牛或许的确令A股仰慕，但当时时刻点下，印度却未必比弱势到极点的我国商场更具出资价值。看好印度的出资者也不比在高位寻求进场，或许比及5月大选，看莫迪老仙胜出之后再做计划也不迟。

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